来看，三季度深圳市工业公司进入主动去库阶段，营收增速回落，经济景气度下降。产成品存货增速降至历史低位，预计最快四季度见底。
从细分产业来看，下游零售普遍好于中上游制造。传统产业中，三季度，内需持续疲软对经济拖累加剧。内需相关的中上游制造业如黑色压延业、农副食品加工业营收增速承压，外需支撑行业如纺织服装、运输设备等较为景气。房市景气度回升，二手房好于一手房。但5月楼市放松调控政策提振效果有所减弱，9月深圳二手房与新房成交量环比转负。新兴起的产业方面，三季度，“以旧换新”政策显著推动新能源汽车与电子设备销售显著回升。电机和汽车制造营收增速回落至历史50%百分位以下，电子设备制造业景气度较高。同时，软件业务营收进入平稳期，网络商品零售增速降幅有所收窄。
从新旧产业动能来看，根据北大汇丰智库产业动能因子模型，三季度，深圳新旧动能因子均走弱。旧动能因子主要受到房地产、金融和批发零售等传统行业的影响，表现较为疲弱；而新动能因子则相对来说比较强，反映了深圳新兴起的产业如新一代电子信息和高端制造等较强的增长活力，好于传统产业。
从出口角度来看，三季度，全球制造业PMI低于荣枯线，外需走弱叠加恶劣天气影响，深圳市出口增速回落，较二季度景气度下降，但对美出口依旧保持景气。同时，因东盟转口贸易优势持续下降，深圳对东盟的房地产相关和机电产品出口占比均有不同程度下降。
目前，深圳市存在内需相关制造、零售偏弱、消费动力匮乏和房市景气度回升但政策效果减弱等问题。同时，外需放缓导致出口回落，而贸易保护主义抬头与关税壁垒的加剧导致未来出口不确定性提升。
库存周期可大致分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。通常来说，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期。
从库存周期来看，三季度，深圳市从“主动补库”进入“主动去库”阶段，整体经济景气度下降。如图1所示，2024年8月和9月，深圳市工业公司营业收入累计增速分别为10.7%、10.4%，较6月分别减少0.5、0.8个百分点。从二季度到三季度，深圳工业公司营收增速呈现见顶回落的趋势，表明需求端持续萎缩。同时，深圳市工业公司库存进一步去化，因此能判断，深圳目前已进入主动去库存阶段。
总体来看，三季度深圳市工业公司进入主动去库存阶段，营收下滑，经济景气度减弱。预计四季度，在政策刺激下需求或会阶段性回暖。内需方面，9月下旬以来，多项增量政策出台为内需增添新活力。特别国债助力消费品以旧换新，各地促消费政策频出，加之股市提振政策可能带来的财富效应，预计四季度社零将持续回升。同时，保交楼和收储力度加大，有助于修复居民与房企资产负债表，对房地产销售与投资产生积极影响。此外，大力化债将改善地方政府与企业现金流，进一步提振其投资与消费意愿。外需层面，深圳出口企业为应对特朗普上台后的关税政策风险，或加速“抢出口”，通过重构海外供应链等方式提前布局。尤其是在半导体和科技领域，受美国政府限制影响，深圳相关出口企业的下游客户急于加速出货或提前备货，以规避潜在风险。
传统产业高质量发展现状：内需相关制造业和零售偏弱，外需支撑纺织服装、运输设备景气度较高
从中上游生产商来看，房地产中上游相关行业营收增速持续走弱，已步入主动去库阶段，家具制造业较为景气。
如表1所示，2024年9月，深圳黑色金属冶炼及压延加工业的营业收入增速从6月的3.3%下降至0.7%，库存增速由正转负，营收放缓和库存去化同步进行；金属制作的产品业的收入增速从6月的10.5%降至9.8%，库存增速降至1.0%，营收降幅比较小但去库较为充分，目前产成品存货水平已降至历史低位百分位（历史百分位为16.4%）；家具制造业营收增速从11.9%下滑至9.2%，但仍处于75.3%的历史较高百分位，库存增速从2.1%降至-3.2%，去库力度较大。总体来看，
从下游零售商来看，三季度，政策驱动新房与二手房市场成交量回升，但9月有所回调，市场持续“以价换量”。
具体来看，三季度，深圳一手房成交面积达96.33万平方米，同比增长3.8%，环比增长9.24%；二手房成交面积高达137.19万平方米，同比增长67.3%，环比二季度提升35.2个百分点。从成交套数来看，深圳一手房三季度成交8228套，同比降低3.3%；而二手房成交14396套，同比增加65.0%，增速显著。
9月，一手房和二手房的成交面积、成交套数较8月均下滑，一手房分别环比下降13.1%（面积）、18.2%（套数），二手房分别环比下降13.3%（面积）、13.0%（套数）。9月成交环比回落，可能归因于政策刺激下7-8月购房需求的集中释放后政策效应减弱，加之销售旺季结束，共同促使消费者观望情绪上升。
房价方面，一手房价格持续下滑，二手房价格有回升迹象。9月，深圳商品房成交均价为5.28万元/平方米，同比降11.7%；二手房价格指数（中原领先指数）同比降2.9%，10月有所回升。结合10月成交数据反弹及房价趋势判断，当前市场放量主要是“以价换量”。新房开发商为加快库存去化，扩大了价格让利幅度。二手房市场因业主分散，议价空间受限，加之限售政策放宽使挂盘量增加，限制了业主提价空间。
2）劳动力密集型行业：纺织、服装、化工制造营收水瓶较高，商品零售和餐饮增速低迷从中上游生产商来看，内需主导的食品制造、农副食品加工、饮料制造业营收增速处于历史较低百分位，依赖外需的纺织、服装、鞋包和化工制造业的营收增速保持比较高水平。如表2所示，2024年9月，农副食品加工、酒水制造、纺织、鞋包和化工制造业处于主动去库存阶段，而食品制造和纺织服装则处于被动去库存阶段。食品制造、农副食品加工和酒水制造的营收增速均位于50%以下的历史百分位，内需依旧较弱。其中，食品制造业营收小幅回升，结合库存已降至历史10.9%的百分位，预计四季度可能率先进入补库；农副食品加工业需求最为疲软，营收增速仅处于13.6%历史百分位，而库存则已降至12.3%的历史水平，库存增速为负。相较之下，纺织、纺织服装、鞋包和化工行业的营收增速则位于50%以上历史百分位，主要是外需的支撑较强。其中，化工制造和纺织服装需求最为强劲，营收增速历史百分位均在80%以上，而库存增速则处于历史较低水平，分别为27.3%和38.3%，行业景气度相对较高。
从下游零售商来看，深圳线下商品零售与餐饮零售增速均在筑底，且商品零售表现优于餐饮零售。
2024年9月，深圳线%，其中线个百分点，餐饮零售增速则与6月持平。商品零售较好主要是因为，首先，深圳商圈零售消费业态卓越，如万象城、万象天地及壹方城等，融合高端品牌与多元服务，吸引广泛消费；其次，便民生活圈建设成果显著，已建成30多个试点，社区商业便捷，促进日常消费；再者，深港融合效应显著，超三分之一港人每周赴深消费，福田口岸周边商圈尤为热门。
3）传统基建行业：出口带动运输设备制造营收高增长，生产偏弱拖累电力行业从上中游生产商来看，三季度，由外需支撑的运输设备制造业处于被动去库阶段，而石油煤炭及其他燃料加工业、电力和热力生产行业处于主动去库阶段（表3）。
运输设备制造业得益于外部需求的有力支撑，营收增速达到20.3%，较6月上升0.7个百分点，位于历史75.3%的高位，库存历史百分位水平为16.4%，处于被动去库阶段，景气度较高。国内大规模的基础设施建设投资和“一带一路”倡议推动了铁路、船舶设备的出口，国际市场对高端运输设备的需求也在增加。
电力和热力生产行业主要依赖内需，2024年9月累计营收增速为9.8%，比6月下降1.2个百分点，处于历史38.3%的水平，库存水平位于历史75.3%的高位，去化压力较大。作为公共服务行业，电力行业的需求弹性较小，主要受整体经济活动增长的影响。
2024年9月累计营收增速为7.6%，较6月微降0.1个百分点，处于67.1%的历史百分位。存货同比下降1.5%，位于历史35.6%的水平，主要是受油价下行影响，公司部分贸易原油、成品油等存货跌价损失有所增加，导致资产减值损失较上年同期亦有所扩大。
从下游来看，三季度深圳机场客运量稳定增长，飞机起降架次降幅收窄，港口集装箱吞吐量增速放缓。其中，航空运输方面，
三季度，深圳机场旅客吞吐量为1585.2万人，同比增长14.9%，环比二季度增长14.8%；飞机起降班次为9.5万架次，同比-4.8%，环比二季度增长13.3%，降幅有所收窄。
受极端天气影响，第三季度集装箱吞吐量增速虽依旧保持两位数增长，但比起上半年有所放缓，出口景气度有所下降。三季度，深圳港口集装箱吞吐量为2485.8万箱，同比增长14.4%，三季度环比二季度增长11.1%；港口货物吞吐量为23827.1吨，同比增长12.1%。其中，外贸货物吞吐量18793.7万吨，同比增长17.5%，占比78.9%；内贸货物吞吐量5033.4万吨，同比下降4.2%，占比21.1%。
4）金融业：直接融资负增长，存款增速企稳回升直接融资方面，一是深圳上市公司股权募资持续负增长。前三季度，深圳上市公司通过IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资等方式股权募资45.7亿元，同比下降86.7%，低于上半年的-46.6%；深圳股权募资占全国的份额为7.8%，同样低于上半年的18.1%。由于监管趋严，股权融资规模收缩，对券商的投行业务收入有较大冲击。二是深圳私募股权投资市场新募基金数量和规模持续下滑。前三季度，深圳新募集基金数量为110只，位居全国第八，基金数量的同比降幅达到了67.7%。募资规模方面，2024年前三季度深圳新募基金规模为541.3亿元人民币，位于全国第六位，同比降幅为16.5%。三是深圳的投资市场投资金额显著低于北京和上海，主要是大额投资案例较少。前三季度，深圳投资案例数为598起，位居第五，但投资金额仅为219.3亿元，排名第七。
间接融资方面，三季度，深圳本外币存款企稳回升，贷款增速持续走弱。2024年9月末，深圳本外币存款余额13.61万亿元，同比增长3.5%，增速高于6月末的1.6%，分别低于全国平均（7.1%）、全省平均（4.5%）3.6个、1.0个百分点；深圳本外币贷款余额9.47万亿元，同比增长3.1%，增速低于6月末的4.7%，分别低于全国平均（7.6%）、全省平均（5.2%）4.5个、2.1个百分点。
从中上游生产商来看，有色金属处于被动去库阶段，电气机械和汽车制造均为主动去库。如表4所示，有色金属行业的营收增速在9月达到22.8%，位于历史75.3%的偏高位置。但其增长不可持续，主要是因为今年6月以来海外新增产能不断释放导致供需过剩，铜和锂等金属价格已出现不同程度的回调。9月，沪铜主力合约均价在连跌三月后环比回升 1.92%，国产工业级碳酸锂价格自2023年2月起持续下滑，9月均价同比下跌59.61%。相比之下，9月，电机制造业和汽车制造业的营收增速分别为4.2%、8.7%，均低于50%的历史水平，其中电机制造业产成品存货降至历史1.3%的百分位。
从下游零售来看，深圳比亚迪新能源汽车在第三季度销售增速显著回升，得益于“以旧换新”与“报废更新”政策的双重激励。前三季度，比亚迪新能源车累计销量274.8万辆，9月销量高达41.94万辆，同比增长45.6%，增速较6月提升10.4个百分点。主要是得益于政策提振，叠加“中秋”及“十一”节日效应，“金九”效果突出。同时，比亚迪积极拓展海外市场，已进入96个国家和地区，并在多地投资建设新能源乘用车工厂。前三季度，比亚迪新能源乘用车海外销量同比增长100%，达到29.8万辆，虽市占率有待提升，但增长潜力巨大。
从中游制造来看，三季度，深圳电子设备制造营收增速处于历史较高百分位，库存去化压力较小，处于主动去库阶段。2024年9月，其计算机等制造业营收增速14.4%，处于历史71.2%百分位，较6月降0.7百分点，仍处历史较高水准；存货增速-0.8%，较6月降3 百分点至历史5.4%百分位（表5）。考虑到台积电宣布自2024年11月11日起停止向中国大陆企业供应7纳米及以下先进制程芯片，或对AI产业造成较大打击。
从下游零售市场来看，三季度深圳华为和荣耀手机出货量维持高位，全国笔记本市场亦在政策推动下显著回暖。据Canalys数据，2024年第三季度，中国智能手机出货量同比增长4%，总量达6910万台。其中，华为手机出货量1080万台，同比增长24%，市场份额16%，位居第二；荣耀出货量1030万台，市场份额15%，排名第三。同时，三季度，全国笔记本电脑销量达393万台，同比上升8.1%，环比增长41.7%。在“以旧换新”政策提振下，9月销量增速由负转正，达43.1%。
从上游软件产业来看，广东软件产业营收增速趋于稳定，保持两位数增长水平。2024年前三季度，广东省软件产业累计营收17119亿元，同比增长12.4%，增速虽略有放缓，但仍保持强劲势头。还在于深圳小微企业活跃度有所上升，为软件和数字工具市场注入了新的需求动力。
从下游零售市场来看，深圳网络商品零售增速为负，但降幅持续收窄。前三季度，据测算，深圳网络商品零售增速为-6.5%，较上半年提升1.0个百分点；深圳社会消费品零售总额为7731.6亿元，同比增长1.1%，其中商品零售额为6880.1亿元，增速为0.7%，均处于历史低位。受到结构性和周期性因素的双重影响，整体内需不足，线上消费难以获得显著提升。
报告使用北大汇丰智库产业动能因子模型来提取深圳市经济的新旧动能因子，旨在直观展示前文所提到的深圳传统产业与新兴产业的经济动能。结果显示，三季度，标准化后的深圳新旧动能因子均走弱，新动能因子好于旧动能因子（图2）。深圳旧动能因子受房地产、金融、批发零售拖累较多。事实上，深圳金融和消费数据回调也是受到房地产的冲击，深圳9月底已经开始放松房地产调控政策，预计短期内对深圳稳楼市有一定作用。2024年9月，标准化的深圳旧动能因子和新动能因子分别为0.3108和0.3445，分别较6月减少0.0114和0.0101。
相较而言，三季度，北京新旧动能因子先升后降，7、8月优于9月；上海旧动能因子震荡回落，新动能因子略有回升（图3）。其中，北京旧动能受房地产、金融、批发零售拖累，新动能因小米新能源汽车支撑略有好转。9月，北京旧动能因子0.6308，较6月增0.0278；新动能因子0.2513，减0.0049。上海楼市成交量增速回升，带动存贷款余额增速，旧动能因子略降；AI产业带动软件服务业景气度回升，新动能因子改善。9月，上海旧动能因子0.3929，较6月减0.0581；新动能因子0.3227，增0.0131。由于城市的经济结构、发展阶段和产业特点存在差异，北京和上海两地标准化后的旧动能因子均高于新动能因子，与深圳情况相反。
整体来看，三季度，深圳、北京、上海三大一线城市经济都在不同程度上受到传统产业拖累，9月底中央推出了一系列增量措施落地，深圳、北京、上海的房地产调控也进一步放松，预计四季度三大一线城市的传统产业将边际好转。
由于深圳海关未公开深圳HS编码商品详细的贸易数据，报告使用广东数据进行调整得到，具体的数据可能会与真实情况有出入。
从总量来看，深圳的出口额在经历二季度的高增长之后，三季度回落幅度较大。三季度，深圳的出口额为7300.1亿元人民币，同比增速为-2.24%，环比为-4.8%，较二季度分别下降了43.6pct、24.1pct。逐月看，7-9月，深圳出口额依次为2434.0、2308.1、2558.1亿元，同比增速依次为15.5%、19.8%、17.7%。
从出口结构来看，三季度，深圳的出口商品结构保持相对稳定，机电产品始终占据主导地位，劳动密集型产品为第二大出口产品类别。其中，机电产品和劳动密集型产品的的出口额分别为5143.6、812.4亿元人民币，份额分别稳定在70%和10%左右，7月占比达到今年以来的峰值72.7%、12.3%，8月和9月有所回落。
分产品看，三季度，出口增长主要由其他劳动密集型产品拉动，其余均呈负增长。其中农产品、上游原料、房地产相关、机电产品及其他劳动密集型产品出口同比增速依次为-33.4%、-0.8%、-2.9%、-6.0%、23.5%，季度环比变化分别为-68.4、-111.8、-176.7、-90.5、-129.3个百分点。
根据深圳各类商品向主要国家出口份额的变动情况分析，三季度出口主要呈现以下三个特征：一是深圳对美国上游原材料、房地产相关、机电产品和劳动密集型产品出口保持景气，小额豁免影响未显。2024 年 9月，深圳对美国的上游原材料出口份额达到 19.0%，较 6 月增长 15.9 个百分点；其中房地产相关产品出口份额为 59.6%，增幅高达 19.0 个百分点；其他劳动密集型产品出口份额达 32.6%，增长 16.0 个百分点。机电产品小幅上升，为14.3%，较6月增长0.3个百分点。二是深圳对东盟的房地产相关和机电产品出口占比显著下降。9月，深圳对东盟上游原材料、房地产相关产品、机电产品和其他劳动密集型产品出口份额占比依次为26.1%、15.6%、18.5%、18.1%，较6月变化依次为2.8、-8.4、-2.2、-1.9个百分点。三是深圳主要商品对欧洲28国出口份额均有不同程度下滑，房地产相关产品出口韧性较强。其中，深圳对欧洲28国的上游原材料、房地产相关产品、机电产品和其他劳动密集型产品出口份额占比依次为15.4%、19.6%、15.8%、19.6%，较6月变化依次为-1.3、3.7、-1.5、-4.8个百分点。
自2024年11月11日起，台积电禁止向中国大陆及澳门供应7纳米及以下芯片，加剧中芯国际等代工企业压力，影响AI芯片供应。美国已禁售英伟达等AI芯片，台积电断供将进一步加剧自主可控挑战。同时，美国拟限制中国获取韩国HBM芯片，恶化AI芯片市场供需矛盾。短期内，深圳高科技企业如字节、腾讯等面临芯片短缺，成本上升，营收增速下滑。长期来看，将打乱行业发展节奏，削弱中国在全球半导体及AI产业链的竞争地位。
三季度，深圳房地产市场在政策推动下短暂回暖，但后续增长动力明显不足。从成交数据来看，5月新政后，二手房成交量短暂攀升，随后9月迅速回落，10月虽受9月新政刺激有所反弹，但11月又迅速回落，政策效应消退速度有所加快。居民收入预期不稳、杠杆率偏高、供需错配等因素制约市场景气度持续。政策需加大保障房供给，优化信贷政策，稳市场预期。
据彼得森国际经济研究所（PIIE）预测，若特朗普对华商品加征60%关税且中国反制，中国经济将下滑1.22个百分点，出口和进口将骤降2.13%和3.96%。美国GDP将缩减0.43%，出口与进口将分别剧降1.89%和1.96%。因此，特朗普此举势必对深圳依赖外需的行业如劳动密集型、机电产品等造成打击。电机制造企业因关键零部件进口成本的攀升，导致整机产品在美国市场的价格竞争力锐减，订单流失风险持续加剧，极有可能导致市场占有率的缩减以及盈利水平的大幅下滑。
三季度，深圳内需持续疲软，线下商品零售、餐饮业增速均弱增长，网络商品零售更是负增长，凸显内需不足的问题。目前，深圳消费领域存在诸多结构性与深层次问题。一是消费结构相对单一，缺乏具备强劲带动力的消费热点。二是居民消费信心匮乏，9月我国消费者信心指数（CCI)为85.7，消费意愿指数为92.0，处于1991年以来历史最低水平。传统消费增长乏力，新兴消费业态尚处于萌芽与培育期，难以契合居民多元化的消费诉求。居民收入增长步伐迟缓、社会保障体系有待进一步健全以及消费环境仍需深度优化等多方面因素相互交织，共同制约了消费潜力的充分释放，致使经济稳步的增长缺乏稳固且有力的内生驱动力。
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